文／許書容 中心計畫專員、楊莞瑜 中心兼任助理

一、轉型金融（Transition Finance）的誕生

　　為達到巴黎協定目標，越來越多國家提出國家自主貢獻、設定淨零碳排目標及減碳路徑，這需要搭配中長期減碳策略以及導入相應的資源。2021年在蘇格蘭舉辦的COP26中，「難減排產業」（Hard-to-abate Sector）進入大眾討論的視野，泛指鋼鐵、水泥、石化、運輸等。這些產業對於全球減排產生重大影響，但可能因為製程技術難以減排、使用巨大資本設備難以汰換、行業相關的減碳技術未達到商業化程度等等原因，難以直接「綠化」。這些產業沒有適合的金融工具來落實其轉型動機和策略，因此發展出協助產業的「轉型金融」。

　　如果說「綠色金融」（Green Finance）是以資金流向「已經是綠色」的經濟活動來引導產業，那轉型金融就是幫助產業在「灰色到綠色」的過程中籌措資金。轉型金融更側重於如何利用資金，推動整個產業向低碳和永續發展的動態過程（OECD, 2022）。

二、界定轉型活動

　　國際間對轉型金融並沒有明確的定義，如何確保資金導向能真正促進減碳與產業轉型，防止「漂綠」或資金錯配，需要制定清晰、可信的評估框架來確認企業投入實質轉型。根據G20的報告，轉型活動的界定可分為兩大類型，其一為「以原則為基礎（Principle-based）」，另外一個則是「以分類目錄為基礎（Taxonomy-based）」（G20，2022）。

　　前者顧名思義，即是透過一套通用的原則或準則判斷某個活動是否算「轉型」。最具代表性的是國際資本市場協會（ICMA）產出的《氣候轉型融資手冊》（Climate Transition Finance Handbook, CTFH）。提供了四個關鍵要素：（一）發行人的氣候轉型策略及公司治理；（二）商業模式轉型對環境影響的重大性；（三）氣候轉型策略應有具科學依據的目標及路徑；（四）執行情形的資訊透明度。每一項要素都搭配落實資訊揭露建議和獨立的評審、驗證或認證建議。後者的核心概念是由官方或權威機構明確列出「哪些活動」可被視為轉型（或可接受的過渡性活動）。最具代表性的是歐盟永續分類標準（EU Taxonomy）。

三、日本的經驗

（一）訂定《氣候轉型融資基本方針》及促進轉型融資的路線圖

　　在轉型金融的政策路徑上，日本一開始便有意識地要將市場接軌國際，從而建立全球市場的領導角色，訂定《氣候轉型融資基本方針》（以下簡稱「基本方針」）做為引導轉型融資的政策工具。在制定基本方針的過程辦理了意見交流會，分別與證券業、難減排產業界、評比機構ESG評估機構進行溝通。基本方針與前述ICMA訂定的手冊具一致性與相容性，同樣設定了四個關鍵要素，並且在頒布前諮詢過ICMA的意見修訂後才公開。有鑑於ICMA在2023年更新了手冊，並隨著國際情勢的變化（如俄烏危機、數位轉型導致電力需求上升等），日本也在今年修訂基本方針。重大修訂內容包含更新轉型金融的定義及定位、針對中小企業與貸款特性補充說明、深入探討範疇三排放的性質與角色等。

　　除了訂定基本方針，經濟產業省還整合日本碳中和目標、國家NDC目標、巴黎協定的科學基礎、綠色成長戰略、能源基本計畫及相關政策，制定了各產業部門轉型融資推廣路徑圖，為溫室氣體排放量高的產業指明到2050年實現碳中和的具體轉型方向。一開始公布七個產業（鋼鐵、化學、電力、瓦斯、石油、水泥、造紙和紙漿），現新增汽車及其他（海運、航空等）共九類產業路徑。這將有助於金融機構和其他組織在籌集資金時，確定公司的脫碳策略或努力是否符合轉型融資的資格（經濟產業省，2025）。

（二） 金融機構的案例

　　「三菱日聯金融集團」（MUFG）（以下簡稱「三菱日聯」）是日本最大的金融機構，於2021年5月正式發布「碳中和宣言」，承諾在2050年前實現其投融資組合的淨零排放。另外還發布了《環境政策聲明》和《環境與社會政策框架》，為自身融資活動提供詳細的ESG風險管理準則。他們也作為證券業代表參與了基本方針制定的交流會議。

　　為系統化地評估並與客戶進行議合[註1]，三菱日聯針對碳密集產業進行評估，並根據評估結果將客戶分為六級（GFANZ, 2024），評級第一級為最具實現2050淨零目標潛力，第六級則最低。分級的評估標準包括：該客戶是否訂有可信的淨零與中期目標、是否符合1.5°C科學基礎路徑、是否有完整的轉型計畫、是否具備充分的氣候治理與風險管理機制，及溫室氣體減排與進展情況等。透過分級就不同層級的客戶提供相應的服務，並使用合適的策略溝通。另外，自2022年起發布「轉型白皮書」[註2]作為與客戶溝通議合的工具之一，已更新至3.0版本。對三菱日聯而言，為促進轉型，比起撤資更強調提供減碳策略必要的財務支持，運用多種金融工具支持客戶的減碳轉型進程。

　　永續連結貸款（Sustainability-linked Loan, SLL）是三菱日聯協助客戶轉型的重要工具，通常包含「雙向定價機制」（two-way pricing mechanism），即達成目標可獲得利率優惠，反之，則需支付額外費用。其利率與借款人是否達成預設的永續績效目標（SPTs）掛鉤，而資金用途並不受限。另外，三菱日聯亦使用轉型債券支持高碳排客戶轉型，為確保投資符合自身碳中和目標，定期監控融資排放（financed emission, FE），包含客戶的範疇一至三排放量。

（三）日本成功發行轉型債券

　　日本在2024年發行1.6兆日圓（約110億美元）的氣候轉型債券，由日本信用評級機構（Japan Credit Rating Agency, JCRA）出具獨立驗證報告，並通過氣候債券標準（Climate Bonds Standard, CBS）的認證。相關資料亦納入氣候債券倡議（Climate Bonds Initiative, CBI）的「經認證的債券資料庫」（Certified Bonds Dataset）中。該債券的關鍵特點之一為超過一半（55.5%）的資金將用於支持工業和能源轉型所需的技術研發，其餘部分則主要用於支持可達去碳化目標的補助計畫（CBI, 2024）。

四、臺灣的現況

　　2023年臺灣前30大溫室氣體排放企業中，難減排產業（石化、鋼鐵、水泥）占比近8成（79.58%），若納入造紙業則超過8成（82.49%）（臺大風險中心，2025a），顯示難轉產業面臨低碳或綠色轉型挑戰。而2024年10月金管會發布「綠色及轉型金融行動方案」，行政管制已逐步跟上國際轉型趨勢，同年底金管會偕同環境部、經濟部、交通部、內政部與農業部共同公告「永續經濟活動認定參考指引（第二版）」。另外，「轉型計畫建議涵蓋事項」及「轉型授信審查參考指南」，一方面協助企業制定轉型計畫；另一方面也協助金融機構判斷轉型計畫可行性與可信度（金融監督管理委員會，2025）。

　　然而在產業減碳路徑方面，臺灣雖然訂有「製造部門減碳行動計畫」，提到有關製程改善、能源轉換、循環經濟等36項措施，持續推動石化、鋼鐵、水泥、紡織、人纖、造紙等產業低碳製程轉型。但缺乏個別產業的減碳或是技術發展具體路徑，若能針對難減產業訂定轉型金融適用之路徑圖，則可供企業在考慮使用轉型融資時參考以訂定策略，也可供金融單位檢視企業是否符合轉型融資條件。

　　《2024臺灣永續投資調查》顯示，2023年臺灣最常用的永續投資方法還是「負面／排除性選股」占比66.1%，而「企業議合」雖然有上升趨勢，目前占比仍僅4.3%（國立臺北大學企業永續發展研究中心，2024）。另外，《2025企業永續揭露準備度調查》結果，僅一成企業曾與金融機構進行氣候相關議合（臺大風險中心，2025b），顯見臺灣永續、氣候相關議題議合情況仍然偏少。臺灣目前已經有支持綠色活動的綠色債券、社會責任債券、可持續發展債券、可持續發展連結債券等永續發展金融工具，尚未發展出轉型融資的金融商品。若能在健全的配套下推動轉型融資工具，並鼓勵企業與金融機構進行議合，或許能有更多管道協助難減產業進行低碳轉型。

五、結語

　　綜合以上討論，本文提出初步政策建議：

(一) 提升轉型金融可信度：如何避免企業利用「轉型」來包裝自身的高碳排放業務，臺灣已逐步設計轉型金融所需的政策工具，但可信度落地仍需要政府、企業、金融單位等多方的努力。

(二) 發展多樣化金融商品和鼓勵議合：臺灣金融市場尚未有轉型金融產品，可以思考在健全配套下發展更多樣化的金融商品活化市場，協助企業低碳轉型。同時鼓勵企業與金融機構進行議合，找出最適用的金融工具。

(三) 訂定難減產業的減碳路徑：建議產業主管機關經濟部針對難減產業訂定清晰的減碳及技術路徑圖提供企業參考，將有利於企業制定轉型策略，亦有利於投資單位進行評估。